12个老字号不敌云南白药、片仔癀？白云山市值有何困境？

华佗再造丸、滋肾育胎丸、安宫牛黄丸、蜜炼川贝枇杷膏，这些历史悠久的中药成了中成药中的经典配方。在中医药传承了几千年后，白云山、云南白药和片仔癀成为了国内中药快消领域中的三剑客。

在2022年，“三剑客”公布了财报，白云山品牌数量最多，共有12个百年老字号品牌，包括陈李济药厂、中一药业、潘高寿药业、敬修堂药业、采芝林药业、王老吉药业等品牌。虽然三家公司都是中医药行业的龙头企业，但却表现各异。

2022年，白云山（600332.SH）、云南白药（000538.SZ）、片仔癀（600436.SH）的营收分别为707.88亿元、364.88亿元、86.94亿元，涨幅分别为2.57%、0.31%和8.38%。其中，白云山的净利润为42.53亿元，云南白药为28.4亿元，片仔癀为25.23亿元。同比上涨的幅度分别为7.17%、1.53%和2.36%。然而，在二级市场上，市值方面的表现却有所不同。营收最高的白云山却成为了市值最低的公司，市值只有555亿元。而“老三”片仔癀的市值则跃升至1697亿元，成为了老大，云南白药的市值为1003亿元。

那么，出现这种差异的原因是什么呢？为什么领头羊白云山会落后呢？后来者片仔癀又是如何超越的呢？

白云山医药集团股份有限公司成立于1987年，是一家主营中成药、西药、医疗器械等业务的公司。其中，大商业板块为最大的营收来源，主要从事医药流通业务，包括医药分销和零售等。2022年，大商业板块实现营收491.31亿元，同比增长5.03%。然而，这个板块的毛利率始终较低，利润贡献率不高。在2019年至2022年期间，毛利率在6%左右徘徊。

尽管大商业对于白云山企业的收入起着重要贡献，但白云山的利润更多由大南药和大健康板块所贡献。然而，这两个板块的增长趋势似乎出现了颓势。

在大南药板块中，白云山通过研发、生产和销售中成药和西成药等产品。其中，白云山研发的男性用药“金戈”以枸橼酸西地那非为主要成分，用于治疗勃起功能障碍，备受市场欢迎。仅在2022年，这一药品就为白云山创造了10.52亿元的营收，毛利率高达91.28%，被誉为白云山的“现金奶牛”。