药明康德低调低位，高速发展迎来新转变!

与九洲、美诺华等企业相同，普洛最初主要从事原料药生产，而且在这些公司中，普洛的原料药销售额最大，2022年该业务创造了超过77亿的收入，几乎等于九洲、华海和美诺华这几家公司的相关业务总和。

截至2022年，普洛的原料药收入占营收比例为73.37%，CDMO为14.96%，制剂为10.24%。虽然CDMO和制剂也在努力增长，但由于普洛的原料药比重过大，其业绩目前更多地受到原料药周期性波动的影响。考虑到原料药的毛利率较低（2022年为16.69%），加上成本、运费等各种波动都会对业绩产生很大的影响，因此普洛的业绩整体起伏较大。

尽管如此，在近期，资本市场开始重视原料药企业向CDMO和制剂一体化业务的转型。像九洲这样的公司预计到2022年，70%的收入将来自CDMO，而像华海药业这样的公司预计60%的业务将来自制剂。这两个子行业的毛利率要比原料药高得多，前者可以达到40%以上，后者更是能达到50%或60%以上。而且这些业务的市场空间比原料药大得多。

由于转型的前景值得期待，资本市场近年来一直给予优质原料药企业更高的估值。普洛也有望向CDMO和制剂一体化业务转型，这是笔者一直追踪普洛的原因之一。

不难看出，普洛的在手项目是非常多的，而且整体呈现出逐季度上涨的趋势。截至2022年底，手上一共有524个项目在跑，尤其研发阶段的药，比起2021年整体有翻倍还多的增加，这相当于药明的漏斗，把项目从源头截住了，以后才好往商业化方向漏。