资产证券化市场年度报告2017

摘要

延续2016年ABS市场的快速增长态势，2017年ABS市场继续爆发，全年共发行691单，发行总额达1.5万亿元，同比增长74.71%。

其中，信贷ABS共发134单，发行总额达5977.37亿元，同比增长54.54%。银行仍为信贷ABS发行主力，作为发起机构发行总额达4534.58亿元，占比高达75.86%，汽车金融和消费金融公司也开始频繁参与，全年共有12家汽车金融公司发行898亿元信贷ABS产品。

企业ABS发行继续增长，但由于债市资金成本大幅上扬，发行规模增速放缓，共发522单，发行总额达8405.57亿元，同比增长84.94%。2016年企业ABS共发382单，发行总额为4545.01亿元，同比增长122.76%。

ABN发行大涨，全年共发35单，发行总额达584.95亿元，同比增长278.44%。2016年ABN共发7单，发行总额为154.57亿元。

2017年，ABS市场基础资产更加丰富，产品创新不断，绿色ABS、ABN产品涌出，住房租赁ABS为市场青睐，运用区块链技术实时监控底层资产的交易所ABS产品问世。产品形式更加灵活多样的同时，市场风险也开始凸显，ABS市场开出首张罚单，3单ABS产品评级下调。2018年，在寻求产品创新、探索与实体经济更多的结合机会时，市场参与者和投资者应该更加关注自身风险和产品资金监管问题。

定义与分类

资产证券化(Asset-backed Securities，简称ABS)通俗而言是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。资产证券化是通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。

目前我国资产证券化产品由不同监管机构分别监管。按照监管机构的不同，我国资产支持证券可划分为银监会监管的信贷资产支持证券(简称“信贷ABS”)，证监会监管的企业资产支持证券(简称“企业ABS”)，央行旗下银行间市场交易商协会(简称“交易商协会”)监管的资产支持票据(Asset-Backed Notes，简称ABN)，以及保监会监管的项目资产支持计划(简称“保监会ABS”)四种产品。

因保监会ABS发行数据较难获取，本报告数据分析将只包含信贷ABS、企业ABS和ABN三种产品。

1 发行统计

1.1 2017年发行概况

2017年共发691单ABS，发行总额达1.5万亿元，发行总额同比增长74.71%。

其中，企业ABS发行522单，发行总额达8405.57亿元，占比56.16%;

信贷ABS发行134单，发行总额达5977.37亿元，占比39.93%;

ABN发行35单，发行总额达584.95亿元，占比3.91%。

2016年共发行495单ABS产品，发行总规模为8567.46亿元，同比增长39.73%。其中：

信贷ABS产品发行106单，发行规模为3867.88亿元，同比减少4.65%，占发行总规模的45.15%。

企业ABS产品发行382单，发行规模为4545.01亿元，同比增长122.76%，占比53.05%。

ABN发行7单，发行金额154.57亿元，占比55.86%，同比增加159.92%。

1.2历史发行概况

自2005年8月发行首单ABS以来，2005~2017共发1669单ABS，发行总额达3.45万亿元。其中，

企业ABS共发1163单，发行总额达1.58万亿元，占累计发行总额的45.75%;

信贷ABS共发440单，发行总额达1.78万亿元，占累计发行总额的51.44%;

ABN共发66单，发行总额达968.72亿元，占累计发行总额的2.81%。

2 信贷ABS

2017年信贷ABS共发134单，发行总额达5977.37亿元，同比增长54.54%。银行仍为信贷ABS发行主力，作为发起机构发行总额达4534.58亿元，占比高达75.86%，汽车金融和消费金融公司也开始频繁参与进来,全年共有12家汽车金融公司发行898亿元信贷ABS产品。

2.1 基础资产类别高度集中 前4类发行总额占比达89%

与2016年相比，2017年信贷ABS基础资产类型新增了REITS，企业ABS增加了PPP和保单贷款2类。

2017年信贷ABS产品基础资产包括个人住房抵押贷款、信用卡贷款、企业贷款、汽车贷款、租赁资产、消费性贷款、不良贷款及新增的REITS等八大类。其中，个人住房抵押贷款发行金额最高，为1707.53亿元，占全年信贷ABS发行总额的29%;其次是信用卡贷款，发行金额为1310.36亿元，占比22%;2016年发行金额居信贷ABS发行首位的企业贷款2017年则降至第三位，发行总额为1204.87亿元，占比仅为20%。

与往年相比，2017年信贷ABS各基础资产类型中，信用卡贷款类产品发行金额增速最快，同比增长逾10倍，其次是租赁资产类产品，发行总额同比增长164%;个人住房抵押贷款发行金额也有显著增加，同比增幅达22.27%。不良贷款和企业贷款类ABS产品则出现不同程度的下降。

2.2 加权平均发行利率为5.04% 利率最高至6.75% 2016年信贷ABS利率最高为4.18%

中债资产支持证券收益率曲线反映的是银行间市场发行的资产支持证券收益率情况，在此作为信贷ABS的利率参考曲线。对比1年期和3年期可以看出，总的来说，信贷ABS发行利率在2017年呈上涨趋势，但3年期收益率曲线波动更加平缓。从具体时间上来看，继2016年底达到全年顶峰以后，今年初出现短暂回落，随后自2月起逐步上扬，上半年的发行利率在6月达到小高峰，下半年则在10月以后持续上扬。

ABS的发行情况与利率的波动基本呈正向一致。上半年利率在6月份到达小高峰，该月ABS发行也为全年最少;下半年11月、12月发行总额较大，与临近年底发起机构对2018年市场的不确定性紧密相关。

2017年信贷ABS加权平均发行利率为5.04%，产品发行利率最高至6.75%，2016年最高仅为4.18%。

2.3 银行仍为信贷ABS发行主力 发行总额占比高达75.86%

2017年信贷ABS共有63个不同的发起机构，前十大发起机构市场占比达64.66%，去年为60.1%。其中，银行仍为发行主力军，共有37家银行发行89单ABS，发行总额达4534.58亿元，占全年信贷ABS发行总额的75.86%;汽车金融公司、消费金融公司也开始发行信贷ABS，发行总额分别为898.16亿元、139亿元。由于融资渠道限制，加上自身业务规模的迅速扩大，汽车金融公司急需大量资金支持，ABS市场对于缓解资金期限错配无疑是较好的选择。

信贷ABS发起机构前十榜中，建设银行居首位。具体来看，2016年排名第二位，发行总额仅为390.05亿元；2016年排名第一的国开行今年位居第5位，发行总额为369.52亿元，略有下降。

2.4 发行机构高度集中 前五名市场占比达76.27%

2017年信贷ABS发行机构前十榜中，中信信托依然位居首位，全年发行总额达1286.14亿元，占比达到21.52%，2016年中信信托信贷ABS发行总额为760.52亿元，占比不到20%。

2016年排名第十位的华润深国投信托今年跃居第二位，发行总额达1054.26亿元，占比17.64%。其次是建信信托和交银国际信托，全年信贷ABS发行金额均超过800亿。发行机构前五名市场占比高达76.27%，集中度高。

3企业ABS

2017年企业ABS发行继续增长，但增速放缓，共发522单，发行总额达8405.57亿元，发行总额同比增长84.94%。由于债市资金收紧，2016年企业ABS共发382单，发行总额为4545.01亿元，同比增长122.76%。

企业ABS产品中，仍以小额贷款、应收账款、企业债权类为主，但涌现出更多的基础资产类型，如商业房地产、PPP和保单贷款，同时也出现了诸多首单类产品。参与主体上，原始权益人趋于集中，发行总额前三名中出现了保理公司的身影。

3.1 前四大主要发行品种增速明显 阿里助推小额贷款类ABS增长超300%

小额贷款和应收账款类ABS发行金额较多。与2016年相比，2017年企业ABS基础资产类别中增加了商业房地产、PPP和保单贷款3类。在15种基础资产类别中，，分别为2733.45亿元、1409.59亿元，占全年企业ABS发行总额的32%和17%。

与历年相比，2017年企业ABS各基础资产类型中，小额贷款类ABS产品发行增速最快，发行金额同比增长超过300%，主要得益于阿里巴巴旗下蚂蚁花呗和蚂蚁借呗ABS产品的发行，二者全年共发96单产品，发行总额达2571.1亿元，占小额贷款类ABS发行总额的94.06%;其次是不动产投资信托REITS和企业债权，发行金额同比增长分别为195.67%和192.63%。发行金额占比较大的应收账款和信托受益权类产品2017年继续保持增长，增速分别为58.93%和25.36%。

3.2 加权平均发行利率为5.46%集中于下半年发行

如下图所示，我们将中债企业债到期收益率作为企业ABS产品发行利率的参考基准利率。可以看出，1年期中债企业债2017年整体上扬，2016年收益率仅在年底逼近5%，年初仅在一季度有短暂回落，从5月份起逐步上扬，6月份达到峰值且高于2016年底，10月份以后继续上涨。全年在7、8月份出现短暂的回落。

2017年，企业ABS加权平均发行利率为5.46%，且从发行时间来看，下半年发行显著提速，发行总额达到6040.21亿元，占全年企业ABS发行总额的71.86%。债市整体资金面收紧，11月与12月发行增加，零壹租赁认为，面对未来市场的不确定性，企业加紧发行理所应当。

3.3 原始权益人愈加集中 保理公司发行大增

2017年企业ABS共发522单，共有210个不同的原始权益人，排名前十的原始权益人市场占比为49.77%，2016年仅为33.5%。

位列榜首的依然是阿里巴巴集团金融版图中的蚂蚁小微小贷，发行总额达1415亿元。排名前十的原始权益人中，市场占比达到16.83%，2016年蚂蚁小微小贷发行总额仅为457.8亿元。此外，一方保理公司成功挺进第三名，发行总额高达456.64亿元，市场占比达5.43%。

3.4 计划管理人较为分散 德邦证券跃居首位

德邦证券以2573.65亿元的发行总额、30.62%的市场占有率遥遥领先。2017年企业ABS计划管理人中，2016年德邦证券企业ABS发行总额为608.32亿元，占比为13.88%。排名前十的计划管理人发行总额市场占比为64.83%，远低于信贷ABS发行机构集中度。

4 ABN

2017年ABN发行大涨，全年共发35单，发行总额达584.95亿元，发行总额同比增长278.44%。2016年ABN共发7单，发行总额为154.57亿元。

究其原因，与2016年底中国银行间市场交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引(修订稿)》有直接关联，文件打破了长久以来制约ABN发行的重要因素：无法真实出售。此文件的出台引入SPV便于实现破产隔离与真实出售，大大推动了资产支持票据在市场上的发行。

4.1 基础资产类型更加丰富增至7类

2017年ABN产品类别更加丰富，从此前的2类增加至信托受益债权、PPP项目债权、基础设施收费债权、票据受益、委托贷款债权等7类。2016年首次出现以应收债权和租赁债权类ABN产品，2017年依然以这两类产品为主，租赁债权类发行金额达298.93亿元，占比51%;应收债权类ABN产品发行金额达151.15亿元，占比26%;其次是信托受益债权类，发行金额达104.6亿元，占比18%。

4.2 加权平均发行利率为5.53% 略高于企业ABS和信贷ABS

2017年ABN发行显著增速，发行总额高达584.95亿元，同比增长278.44%。2016年共发7只ABN，发行总额为154.57亿元。从发行时间来看，2017年ABN集中于8月与12月，合计发行金额达到291.47亿元，约占全年ABN发行总额的一半。债市在7、8月整体回暖，货币整体流动性趋于好转，ABN频发。

从利率来看，2017年，ABN加权平均发行利率为5.53%，略高于企业ABS和信贷ABS。

4.3 租赁ABN发行总额达288.26亿元 成ABN市场发行主力

2017年ABN参与主体明显增多，前十大发起机构中，远东租赁位列首位，发行总额高达89.45亿元，前十名发行总额市场占比近70%。

值得一提的是，全年发行的35单ABN产品中，有13单为租赁公司发行，发行总额达288.26亿元，占全年ABN发行总额的49.3%。

2017年ABS市场仍以高评级产品为主。AAA发行金额达1.07万亿元，发行金额同比增长58.04%，发行金额市场占比达到87.21%，较2016年占比有所提高。

5 市场热点

5.1 ABS监管更加细化、规范化

监管大年，交易所明确出台ABS产品挂牌确认指南和信披指南，推动ABS规范、标准发展。

2017年12月15日，深圳证券交易所发布《深圳证券交易所企业应收账款资产支持证券信息披露指南》该指南规定专项计划以企业应收账款作为基础资产，计划说明书除按照资产支持证券一般要求进行编制和披露外，还应当详细批露基础资产池、现金流预测、现金流归集、原始权益人、增信主体及购买、风险自留等相关情况。同日，上海证券交易所发布《上海证券交易所企业应收账款资产支持证券信息披露指南》。

两市交易所均规定，应收账款ABS产品的原始权益人在保留一定比例的基础资产时，比例不低于发行规模的5%，期限不低于存续期限。

5.2 PPP ABS产品进入快速规范发展阶段

2016年底以来，国家发改委、财政部联合监管部门陆续发文积极推进PPP项目资产证券化，上交所、深交所、机构间报价系统和中基协响应政策，也同步发布了PPP项目资产证券化的业务通知、挂牌条件及信息披露要求。在一系列政策支持下，2017年财政部和发改委PPP项目库中的PPP资产证券化均实现突破。2017年，PPP资产证券化产品共发9单，发行总额达89.09亿元。

2017年1月23日，财政部印发《政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台信息公开管理暂行办法》的通知，此项规定促进PPP项目各参与方诚实守信严格履约，保障公众知情权，推动PPP市场公平竞争、规范发展。2017年7月15日，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见》(国办发[2017]79号)，要求建立PPP项目合理回报机制，吸引民间资本参与。努力提高民营企业融资能力，有效降低融资成本，推动PPP项目资产证券化。

5.3 房地产市场新规层出 地产类ABS产品深受青睐

2017年7月18号，国家发改委会同九个部门联合印发《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》(建房[2017]153号)，此项规定加大对住房租赁企业的金融支持力度，拓宽直接融资渠道，支持发行企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具等公司信用类债券及资产支持证券，专门用于发展住房租赁业务。鼓励地方政府出台优惠政策，积极支持并推动发展房地产投资信托基金(REITs)。2017年9月15日，上海市政府发布《关于加快培育和发展本市住房租赁市场的实施意见》，明确加快培育和发展住房租赁市场。其中在金融支持方面明确，加快推进房地产投资信托基金(REITs)试点。

2017年房地产类ABS产品均呈现不同程度的增长，其中，个人住房抵押贷款ABS发行总额达1707.53亿元，同比增长22.27%;不动产投资信托REITS发行总额达307.64亿元，同比增长195.67%;此外，今年新增商业房地产类ABS产品，发行总额达450.8亿元。受资管新规等一系列政策影响,预计2018年房地产类ABS产品还将继续放量。

5.4 消费金融类ABS爆发式发展

2017年，消费金融类ABS高速增长，更多的发行主体进入市场，各类“首单”层出不穷。消费金融ABS高速增长的归根溯源其一是消费金融公司在金融领域大举发力，业务的快速发展扩大了资金需求。其二是在金融市场上，银行及资产创新监管部门的鼓励态度推动了ABS市场火热。消费金融的兴起正在推动业务模式的创新，并带动一些新兴公司的成长，今年除了亿蚂蚁金服的“花呗”“借呗”、京东世纪的“京东白条”这三家大户，产品列表上还有百度、小米、拉卡拉和几家消费金融公司身影。

5.5 ABS市场开出首张罚单 3单ABS产品评级下调

2017年8月3日，恒泰证券收到基金业协会纪律处罚决定，系其管理的“宝信租赁二期资产支持专项计划"(下称“宝信二期")、“宝信租赁四期资产支持专项计划”(下称“宝信四期”)和“吉林水务供水收费权资产支持专项计划”(下称“吉林供水收费”)等三只资产支持专项计划涉嫌违规。这是资产证券化实行备案制之后的首张罚单。

处罚公告表明，上述三只专项计划的原始权益人按照约定将基础资产产生的回收款归集至监管账户后，在专项计划投资者不知情的情况下，短期内迅速转出。在专项计划账户划转归集资金日之前，重新将资金集中转回监管账户。截至2017年5月底，宝信租赁从宝信二期监管账户转出的资金笔数为24笔，转出规模为2.75亿元;从宝信四期监管账户转出的资金笔数为21笔，转出规模为6.85亿元：水务集团从吉林供水收费的资金归集账户转出的资金笔数为188笔，转出规模为4.78亿元。

8月底，宝信二期评级由AAA下调至AA-，吉林供水收费评级由AA+下调至AA。

随后，9月12日，大公将“华源热力2015-1”优先级评级由AA+下调为AA。本期债券基础资产涉及原始权益人享有的2016年至2019年对全部供热用户按期收取供热费的合同债权。

对于下调原因，大公解释主要有以下几点：专项计划月不足以完成当期本息支付;现金流轨迹状况存在偏差，未来启动差额支付及担保的可能性很大;监管账户由于执行法院判决转出资金500万，存在较高的资金混同风险;跟踪期内，原始权益人发生欠息情况，截至2017年6月，欠息余额达639.2万元。

3单企业ABS评级下调体现了市场对资金监管、交易条款落实情况跟踪调查的增强，参与方和投资者们应密切关注。

6 创新案例

6.1 首单“债券通”ABS落地

8月17日，“福元2017年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券”成功发行。这是福特汽车金融(中国)有限公司发行的第七单汽车贷款资产证券化项目，也是银行间市场通过“债券通(北向通)”引入境外投资者的首单资产证券化项目。

2017年6月26日，中债登发布《内地与香港债权市场互联互通合作北向通登记托管结算业务规则》，明确“债券通”是指香港及其他国家与地区的境外投资者，经由香港与内地基础设施机构之间，在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资与内地银行间债券市场，即允许境外资金在境外购买内地的债券。2017年7月2日，人行/香港金融管理局联合公告发布《中国人民银行、香港金融管理局联合公告》，宣布内地与香港“债券通”将于3日开通，其中“北向通”将率先上线试运行。

6.2首单信托助农ABS

(1)发行产品基本情况

(2)案例创新点

云南国际信托是经中国人民银行批准，由原云南省国际信托投资公司增资改制后重新登记的非银行金融机构。

国内首单助农资产证券化产品。2017年12月28日，农分期联合云南信托发布的国内首单信托助农ABS产品“天风证券-云信农分期一号资产支持专项计划”成功发行。该产品也是国内第一只全面支持新型农业经营主体的场内发行的资产证券化产品。

3.首单双绿认证ABS

(1)发行产品基本情况

(2)案例创新点

青岛特锐德电气成立于2004年3月16日，是中德合资的股份制企业。2009年10月在创业板成功上市，是我国创业板第一家上市公司。主要从事变配电产品的研发、生产及销售，是国内最大的电力户外箱式设备研发、生产基地，中国箱变技术的领军者，同时是我国最大的新能源汽车充电桩运营商。

本单产品具有“双绿”属性。不仅募投项目符合中国金融学会绿色金融专业委员会发布的《绿色债券支持项目目录》，并且基础资产本身也具有绿色属性。获中诚信国际授予的ABS绿色债券最高等级G-1。

基础资产优质，产品交易结构设计巧妙，并实现完全出表。本产品通过交易结构的巧妙设计，将应收账款变现、为企业募集资金的同时，实现完全出表、降低资产负债率、助力企业健康发展。

4.首单区块链ABS

(1)发行产品基本情况

(2)案例创新点

首单区块链技术支持产品。该项目对区块链技术的开创性使用是最大亮点，项目中百度金融作为技术服务商搭建了区块链服务端BaaS(BlockchainasaService)，使得各参与机构得以在链上参与ABS项目，实现了底层资产从Pre-ABS模式放款，到存续期还款、逾期以及交易等全流程数据的实时上链,对现金流进行实时监控和精准预测，提高了对基础资产全生命周期的管理能力。

5.首单央企租赁住房REITs

(1)发行产品基本情况

(2)案例创新点

国内首单以房地产企业自持租赁住房作为基础资产的REITs，具有很好的市场示范效应。此次是保利集团在住房租赁领域践行央企责任的首单试水，“REITs”将成为保利集团构建“一主两翼”业务布局的战略性资本工具。

本项目对应的租赁住房主要是青年公寓和养老公寓，该类公寓填补了当前租赁市场的短版，此外，发行人可以根据自身与市场发展情况，在两年有效期内灵活安排分期发行的批次和规模。租赁住房REITs产品的广泛试点将有力助推租赁住房市场健康、快速、规模化和可持续发展，同时也能解决企业的融资难题，进而实现资产变轻，推动规模化扩张。

6.首单外币计价ABS暨首单飞机租赁ABS

(1)发行产品基本情况

(2)案例创新点

首只以外币计价的资产证券化产品。国内以美元计价的固定收益类产品投资标的稀缺，该产品作为国内首只以外币计价的资产证券化产品，丰富了国内资本市场金融产品，在资产证券化产品发展进程中也属于重大的金融创新，具有里程碑式的意义。该产品以美元计价，为境内投资者增加重要的投资和避险工具，吸引美元在中国境内投资，可有效缓解境内美元资金外流;同时也为国内短期、中期、长期美元固定收益类产品建立价格引导机制。

7.首单交易所PPP项目ABS

(1)发行产品基本情况

(2)案例创新点

通过PPP模式有效化解存量债务的典型项目。本项目以TOT模式运作，属于财政部《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》鼓励的利用PPP化解地方政府存量债务典型模式。作为本次基础资产提供方的浦发银行是国内首批参与PPP业务推动的商业银行，其早在2015年1月就在同业中率先推出了《PPP综合金融服务方案》，本次PPP资产证券化的成功获批，打通了浦发银行PPP金融服务全链条环节。据了解，资产证券化为PPP项目主体提供了一个低融资成本、低风险、高效率的融资方式，为社会资本方提供了新的退出渠道，PPP项目资产证券化将成为破解我国PPP项目融资难题的一条非常有效的途径。

8.国内首单“纯双绿”ABN

(1)发行产品基本情况

(2)案例创新点

首单以租赁债权为基础资产的“纯双绿”ABN。该项目基础资产和募集资金投资项目全部为经过独立第三方评估认证的绿色项目，是全国首单“纯双绿”资产支持票据。与此同时，该项目也是全国首单以租赁债权为基础资产的绿色资产支持票据。中诚信国际给予本期绿色资产支持票据G-1最高等级，为绿色认证最高等级。

9.全国首单可持续发展ABS

(1)发行产品基本情况

(2)案例创新点

首单符合国际标准的可持续发展资产证券化项目，也是首单县域棚改安置房资产证券化项目。

项目募集资金将用于棚户区改造配套安置房建设及相关环境改造项目，不但符合国际原则，同时还创造了三个价值，包括缩小贫富差距、解决住房困难问题以及保护环境等。项目以配套全国棚户区改造项目的安置房销售收入为底层资产，开创了县域地方国企以持有安置房资产进行证券化融资的新模式，对宁波乃至全国盘活存量国有资产、拓展融资渠道有着重要的示范引领作用。

10.国内首单美元基金类REITS

(1)发行产品基本情况

(2)案例创新点

国内首单美元基金结构类REITs。10月24日，中信资本控股有限公司(下称“中信资本”)宣布，旗下房地产部门成功发行权益型类REITs产品“渤海汇金-中信资本悦方ID Mall资产支持专项计划”，发行规模为27.7亿元人民币，获得机构投资者积极认购，为中信资本的商业地产项目带来了更为灵活和市场化的退出方式。

本次专项计划的发行，是中信资本首度发起资产证券化产品，进一步完善了中信资本在另类投资领域的投资平台和产品结构，为境内外投资者带来更为灵活多样的投资机会。（来源:零壹融资租赁研究中心）