100位基金经理展望2020：3500点不是梦

以上是《预测2020：百位基金经理调研分析报告》，100位基金经理对2020年的预测。

12月19日，腾讯理财通再次联合国际权威基金评级机构晨星发布《预测2020：百位基金经理调研分析报告》。当天，基金君邀请参与发布报告的两位基金专家：晨星中国基金产品高级研究员杨涛以及腾讯理财通高级研究员曾元，解读这份汇集100位有较突出的业绩表现、位于市场最前沿的一流专业投资者智慧的报告，帮助投资者寻找明年最佳的投资机会。

基金君整理了当天的活动文字精华版，分“报告解读篇”和“投资答疑篇”，与大家一起共享。

腾讯晨星再次强强联手

助力投资者把握投资机遇

基金君：我们知道，这样一份面向百位基金的调研分析报告，是市场上非常罕有的买方观点报告，那今年也是腾讯理财通第二次发起面向百位基金经理的调研活动，想问一下腾讯理财通的曾总：腾讯理财通是基于什么样的考虑，连续两年开展调研并发布这份报告的呢？

曾元：腾讯理财通一直都很重视开展财商教育，这几年在投资者教育上面也投入了大量的精力，例如最近我们成立了腾讯财商教育公益基金，还发布中国投资者教育联合宣言等。我们通过各种各样的方式去开展金融知识普及和投资者教育工作。本次百位基金经理的调研分析，主要是对明年的趋势进行预测，同样这也是我们做投资者教育重要的环节和部分，我们希望通过把公募基金基金经理的观点和智慧集中起来，给我们用户的投资提供参考。这些基金经理来自54家公募基金，然后这上百位基金经理代表了我们投资界金字塔顶尖的水平，我们把他们的投资建议统一汇总起来，然后分享给我们的投资者。

基金君：晨星是国际权威的基金评级机构，今年也参与到百位基金经理的调研分析，共同发布了这份报告。请问杨总：去年基金经理是怎么预测的？他们对2019年的看法是什么？对照今年的业绩评估他们的预测究竟准不准？

杨涛：事实上报告预测不准是常态，但从整体看去年基金经理的预测，包括对宏观形势、黄金以及权益资产的判断，也包括对科技、消费、医疗这些题材的把握还是比较精准的。当然也有部分观点存在一定偏差，比如对全球债市的判断。不过整体来说，我们看到像今年以来相当一批主动权益类基金表现出色，应当说这些专业投资者的预见性得到了今年市场的检验。今年的调研结果及明年的市场展望，我们也希望大家以一个平常心来对待，供广大的投资者来参考。

明年中国经济稳中求进

一致看好权益类，A股和港股更受青睐

基金君：非常期待今年的报告能为广大投资者带来更多前瞻性的趋势预测，让我们开始今年的报告解读。今年以来全球经济形势处于增速放缓的一个状态，那么2020年，宏观经济走势如何？基金经理们如何预测明年中国GDP、CPI呢？中美贸易关系会不会缓解？做出这样判断的依据是什么？请两位嘉宾为我们分享一下。

答：展望明年基金经理普遍认为中国经济稳中求进，明年GDP增速在5.5~6%之间，CPI在3~3.5%之间，市场的主流预期认为明年市场通过财政政策和货币政策的有效协同，经济能够保持运行在一个合理区间，确保全面建成小康社会目标的实现。而明年上半年通胀可能还会存在一定的压力，但全年CPI的走势会是前高后低。

关于国际关系方面，今年以来国际关系的不确定性有所增强。展望明年，54%的专业投资者认为明年中美贸易摩擦会保持现状，如近期双方就第一阶段经贸协议文本达成一致，对市场是阶段性的利好。同时中美贸易摩擦缓和的进程也会影响到人民币汇率走势，整体来看，85%的专业投资者预测明年年底人民币兑美元汇率会保持相对稳定，在上下50%区间波动。

不过也有11%的基金经理认为明年人民币存在进一步升值的空间。明年中美贸易战可能会有一些缓解，前段时间中美之间达成的一些协议，会起到缓解的作用，加之明年是美国的大选年，所以中美贸易之间可能会有一些积极和正面的因素出现。然后关于CPI我们也看到今年由于猪价的上涨，带来CPI快速的上涨，但到明年的话，随着猪肉价格环比回落， CPI也会出现环比下降的态势，全年来看CPI前高后低的可能性比较大。

基金君：我可以简单理解为明年中美贸易摩擦不再猛如虎、大家也可以吃得起猪肉了吗？2020年股市的行情走势及哪些细分行业会有投资价值？请两位分享一下本次调研关于股市相关的预测，以及两位对股市的看法、债市方面将会怎样？

答：展望明年，多数专业投资者仍然看好大类资产中权益资产的投资机会，同时由于估值优势具备吸引力，相较于美股和欧洲股市，基金经理们更看好A股和港股的投资机会。当前外资持续流入有助于改善A股的投资者结构，随着像银行理财、社保资金的进入，A股长期配置资金的比例有望进一步提升。

展望2020年，有67%的基金经理认为在明年年底上证指数将会上涨至3000点到3500点之间。其实我们本次调查是在11月底进行的，目前两周不到的时间，许多预期都已经已经提前兑现了，明年就让我们拭目以待报告中的预测是否准确。

就A股的市场风格而言，2019年得益于科技、消费及医药板块的出色表现，成长型风格的权益性基金业绩表现非常突出。那展望明年，多数基金经理认为A股的成长型风格仍将延续，在行业层面81%的专业投资者看好科技板块的投资机会。而在贸易战背景下，国产替代以及5G通讯产业将带来新增需求，加上政策面的预期有所加强，整体市场风险偏好也将有所提升，因此明年科技股获得了基金经理们一致看好。

债券市场在今年和去年都获得比较不错的收益，今年的债券市场中位数大概是4.5%~5%左右，展望明年，将近2/3的专业机构投资者预测债券市场会保持一个比较平稳的局势，但短期可能会出现一些震荡行情，主要原因是猪周期引起的结构性通胀，以及我们的宏观杠杆率保持稳定的目标，都会约束货币政策的调控空间，基于此债券的收益率持续大幅下行的可能性其实是并不那么大。

明年三大投资热点

5G、汽车和先进制造、人工智能

基金君：听完嘉宾的分享，大家是不是想明年买几只股票试一下水呢。其实对于咱们普通的投资者来说，大家最关注的还是具体的投资方向，那么2020年哪些行业板块会走强？两位嘉宾能不能分享下百位基金经理是怎么看的。

答：从调研反馈中可以看到，将近80%的基金经理都比较看好5G这个板块的应用。我们看到今年6月工信部已经发放了5G的商用牌照，同时10月份三大运营商都发布了5G的通讯套餐，这都标志着我国已经进入到5G的商用时代。

整个5G投资产业，第1步是先实行基础建设，如基站、通讯设备的铺建，第2步会进入到消费电子，如我们手机硬件的一些应用，第3步就是软件的应用，所以整个5G产业布局周期是非常之长的，而我们现在还只是处于初步的设备布局阶段，因此我们的机构投资者是非常看好5G后续的投资的行情和机会。他们会认为明年将迎来5G的全面爆发，将近2/3的基金经理认为，5G相关产业链会存在超预期的可能，伴随着5G网络的覆盖和各类终端的逐步实现，每个人的生活当中都会体验到5G带来的福利！

得益于产业结构优化以及产业周期成长的先进制造业，以及汽车板块也得到了相当一部分专业投资者的认可。先进制造，尤其是真正具备自主知识产权和具备高壁垒的高端制造，预期会有比较大的发展空间，而中国企业在这方面仍有较大的资源禀赋和优势，比如工程师红利等。

汽车行业，消费端以及政策方面存在边际改善的空间，尤其是在今年去库存的周期过后，销量明年可能会触底回升，同时新能源汽车主流车厂将推出一些新车型，可能在供给端上有所改变，这些因素都将利好这两个板块的成长。

第三个相对比较看好的板块是人工智能，目前大概30%的40%的基金经理是比较认可这个板块的投资机会。目前来看人工智能在一些场景应用上已经走在前面，包括智能家居、自动驾驶等，都已经是比较具象的场景应用。

未来人工智能的应用场景依然是很丰富的，例如远程医疗、工业自动化等各种各样场景上都会得到更好的应用，它同样也会影响到我们个人生活的方方面面。所以基金经理保持对人工智能板块机会的看好，同时也有部分基金经理认为人工智能板块在经历了2018年因为市场风格转换导致的调整之后，目前估值已经回到了近期的低位，会是一个比较好的配置时机。

投资答疑篇

晨星评级方法国内外一致

明年或仍是结构性行情

问：晨星在中国深耕多年，请问对国内和海外(主要是美国等成熟市场)的基金进行调研时，考虑的因素和侧重点有没有本质区别？基金经理的变动时否影响晨星对基金的评级？

杨涛：从本质上来讲，晨星不管是对中国基金还是海外资金，评级方法都是一致的，即更关注企业风险调整后的收益。只是可能对针对中国市场，由于不同的产品类型，包括市场一些监管规则的变化，我们对于中国基金的分类规则会有所不同的。从基金产品评价的整体逻辑来看，我们更看重基金中长期的表现。所以投资者去选择基金的时候，也希望大家不要关注短期业绩的波动，要更关注基金中长期的业绩表现。

晨星目前在中国做的基金评级，是基于定量评级的方法论，我们不会对基金经理变动本身去做一个调整，还是要看基金经理的变动会不会对其业绩造成较大的影响，从而再去调整它的评级，因此我们的评级结果和方法论的逻辑是保持一致的。

问：今天指数整体涨幅很大，跑赢全球主要指数，宏观经济下行压力很大，明年股市上行的逻辑如何？哪些行业会有较大投资机会？

曾元：今年我们可以看到指数的整体涨幅都比较大，沪深300截止目前它的涨幅差不多有40个点以上。然后股票型基金的中位数基本上也是在35%以上，好一点的基金今天的涨幅有五六十点，比较头部的基金产品甚至可以涨到差不多翻倍的水平。所以基于此今年对市场和基金来说都是一个比较好的年份。

看明年，很多基金经理都有这样一个感悟，他们会觉得明年在投资上比今年可能会相对要难做一些。因为在今年大盘涨的幅度这么大的时候，我们看到其实很多板块已经出现比较大的涨幅，像医疗、科技、猪周期等等的板块，今年整体没有上涨的板块是凤毛麟角的，往明年去看，板块之间出现分化行情以及资金出现分化是比较正常的事。

明年基金经理的投资可能会更看重行业景气度的挖掘，以及回归到更重视盈利等企业基本面的分析和投资，所以明年的主线有可能会是基于行业景气度跟企业盈利基本面的修复，自下而上的投资行情。基于此，我们觉得基金经理他们都会认同像5G这一类行业，因为它的投资生命周期会比较长，现在还处于整个产业链比较初步的阶段，所以他们会觉得5G里面投资机会会比较多一些。但同时也会存在预期分化的情况，我们要落实到企业盈利的变现和预期是否一致的具体情况去进行投资布局，所以明年的行情应该还会是一个结构性行情。

“冠军魔咒”源自市场风格转变

投资放长线才能钓大鱼

问：您二位如何看待基金经理们遭受的“冠军魔咒”？普通个人投资者应该从基金排名榜单上提取哪些有价值的信息？经常看到网上有人说，不要跟风买入收益率排名靠前的基金，从我个人的投资经历来看，的确是买了之后，就开始亏损的历程，既然买排行榜上有名的基金不靠谱，那到底该怎么办呢？

曾元：冠军魔咒，归根到底是因为市场风格的转变。一般来说市场行情每年都不太一样，今年可能是成长股在涨，到明年可能是价值股在涨，很少会看到一个板块或者一个股票能持续连续涨一年两年三年。基于此，如果基金经理的风格比较稳定，他们持续布局在一类风格上，就会因为市场风格漂移，导致它的投资风格跟现有市场风格出现偏差的情况，就会出现所谓的“冠军魔咒”的现象。今年涨了80%、90%的产品，到明年因为风格的转变，而他们没有切换过来，而使它们业绩可能会有一定的下滑。在这种情况下，我们是希望投资者能找到穿越时间周期的那种基金产品，我们不太倾向于投资者去按照一年的业绩排名去选的基金，我们可以从两个角度来说这个问题。

第一，如果投资者选的是主题性基金，例如医药主题型，或是白酒、食品、饮料、房地产等偏主题类的基金，这都需要投资者本身对这个行业有一定自己的看法和判断，在这基础上才能去做这些基金的选择。如果投资者他对主题如医药这块没有自己的判断，仅仅通过业绩排名去买入的话，可能后期会因为医药整个板块的风格切换，导致遭受比较大的亏损，所以这需要投资者对板块主题本身有一些自己的主观判断。

第二，主动管理型基金取决于基金经理，对于这种产品我们希望基金经理会更看长期一点，一般需要至少要看三年或五年，同时再看这三年到五年它的业绩是不是跑的比较全面。另外，我们也要需要看管理这个产品的基金经理是不是在这三年或者五年里没有发生过变换，因为我们会发现有些基金经理及其管理的基金表现特别好的时候，后面一年就会出现基金经理跳槽或者换岗的现象，所以这时候我们会希望看三年的业绩，希望这三年都是由一个基金经理所创造出来的。

如果投资者有更多时间去研究，看最简单的数据，可以看这个基金在单个年度，甚至是三个季度的业绩表现，我们希望能找到这类产品在不同的自然年度或不同的自然季度，它的表现会不会出现很大的波动。换句话来说，就是我们希望在2018年这种极端行情下，亏损可能控制得比较好，而像2019年这种趋势性行情里，能把握住一定的优势，能在同类产品中一直保持在前1/2或是前1/3，这样拉长来看会是一个比较不错的基金产品。并不希望买到一个今年涨幅可能翻倍，明年可能跌幅50%的基金产品，这类产品其实对投资者本身的伤害是很大的。

问：最关心的是下一步买什么基金？朝哪个方向投资？持有的基金什么时候是卖出节点？这是踩节拍的问题，还是技术问题？

曾元：我更倾向于从另一个角度来回答这个问题，就是从投资者本身的资产配置和个人投资需求上，去思考自己下一步需要买什么基金。就正常的一般投资者而言，我们建议搭配着买一些债券产品，同时也买一些股票产品，至于是债券产品为主，还是股票产品为主，就取决于投资者自身的客观情况，还有他对风险的承担承受能力。

然后从具体基金来看，举例来说，大类资产配置下，债券基金，我们可以去买一些短债产品，因为这种产品一般业绩波动比较小，然后从一年来看它的日胜率还是比较高，可能高到百分之七八十或八九十以上，在整个基金组合配置里，它会起到一个很稳定的降低波动性的作用。而股票基金，选择主题、指数类产品，还是选择靠基金经理主动管理这种产品？如果选择主题类、指数类产品，建议投资者在对这个行业或主题比较了解的情况下进行投资和配置，因为他会比较明白这个行业里存在的风险和投资机会是什么。如果对主题不是很了解，我们会建议买一些优质基金经理管理的产品。

在卖出节点的把控方面，我们会分客观现状和主观判断来考虑。主观判断主要是基于投资者对整个市场进行判断，假设现在市场已经去到5000点、6000点，整个估值已经去到历史最高位的时候，这时投资者有可能会觉得风险是比较高了，他选择卖出，或者是在这个位置上选择减少投入的资金，来避免后续市场下跌可能会产生的亏损。而对客观现状来说，如果投资者因为资金方面的需求，这个时候就需要投资者判断自身的客观需求进行抉择。还有另外一点就是由于基金本身出现问题而真的要卖出基金，我们会看是不是基金经理换了，一般来说如果我们买的基金的基金经理发生更换，如果没有什么特殊情况，我们建议赎回和卖出。

指数定投是投资入门的方式

可参考风格九宫格判断基金风格

问：现阶段是否适合定投指数基金，适合定投什么类型的基金？是否看好港股行情？

杨涛：指数定投对于普通投资者而言，是一个比较好的投资入门方式，它最大的优势就是能够在市场走向不太明确的时候，通过定投的方式分散不同时点投资的风险，同时在一个合理的目标收益预期下，能够通过长期持有去获得市场贝塔的收益。因此从这个角度来讲，定投指数是在任何时候都可以开始的。

从基金选择的类型来讲，如果投资者没有特别的偏好，那可以选择主流的一些宽基指数，比如说沪深300、中证500等等，选择这类型的基金，一方面要考虑到基金产品间不同的费率，尤其是最近这类主流的基金公司，由于产品的同质化，对部分产品的管理费、托管费进行了降费，那么在整体跟踪指数的收益差别不大的情况下，低费率的产品在收益上会更加有优势。如果一些投资者不满足于主流宽基指数，对于某些特定的主题有所偏好，比如说像近期市场所比较流行的红利低波，包括ESG这些热点的主题，也可以去选择相应的产品。

对于港股而言，由于今年以来恒生指数的表现相对于美股和A股而言都表现不佳，因此累积了一定的估值优势。从我们调研的结果来看，专业投资者对港股明年的走向比较乐观。因此投资者也可以选择目前境内发行的一些沪港深基金，它们对于港股市场也有一定的仓位配置，能把握港股的一些行情，最终具体还是要看投资者自己对于风险和收益的平衡。

问：如何评估/查看基金、基金经理的风格？通过哪些指标能查询基金经理的风格稳定性？

曾元：其实像一些专业的评价机构，如晨星这类精品的机构，他们就会做一些现在市场上大家比较熟悉的像风格九宫格的分类，其实就是将股票产品分为大、中、小盘，成长、平衡、价值风格的九宫格。晨星最出名的一个风格九宫格，就是将债券分为长中短久期、高中低信用评级的这种风格项。另外，一些专业的经营评价机构，如晨星，乃至于我们理财通都会对基金风格背后的业绩归因、风格定位以及风格漂移做测算，然后基于基金本身背后的投资逻辑、投资标的进行归类。一般来说，投资者是比较难通过直接的指标去计算出这些基金经理的风格稳定性的数据，但是可以从一些公开数据上，去侧面找到一些相关的映射关系。

我们先说一下股票类产品，因为债券产品它公开数据披露很少，加之很难给债券基金做业绩归因和风格定位，更不是通过做回归，和债券指数占基金的相关性去模拟，就能得出它的风格。对于股票基金来说，如果投资者想要知道基金经理的风格是否稳定，我们建议可以看其每个季度或每半年公布的数据和记录信息。一般他们会披露每个季度配置的重点行业板块，还有基金经理会在季报里面披露他们下一季度准备主要配置的行业板块，然后这样持续观察一年或者两年，看他之后配置的行业板块和之前披露的是否一致，我们就可以大概判断出这个基金它的风格是不是相对稳定。举个例子来说，一个基金经理这一个季度主要配置医药行业，然后下一季度他也说要配置了医药行业，但是我们发现下一季度的季报出来的时候他配了很多消费，甚至是半年之后，他基本上没有配置医药行业的话，我们就会判断他有可能产生风格的漂移，这是比较能直接可以看到指标和数据，能大概去判断他经营风格的情况。

基金排名和专业指标

只反映过去业绩不代表未来

问:同一行业内的基金选择对比哪些参数？比如医药板块基金参考对比哪些数据来判断风险差异？像债基和医药基金选择主要对比哪些数据？阿尔法和贝塔指数在基金里怎么结合起来参考呢？

杨涛：就具体行业基金的选择来看，如果是被动型的产品，要更关注这个产品本身的费率结构，以及它对基准指数跟踪误差保持的稳定性。而如果是主动型的产品，比如说医药板块那对于基金管理人的专业能力要求会非常的高，所以更需要关注管理人的管理经验、管理时长，然后参考其投资风格的稳健性、持股的集中度等主要指标。同时在挑选基金经理及基金产品时，不要过分看重短期的业绩，需要拉长时间来看基金经理整个风格是否稳定，对于基准及对于相应的同类平均的战胜率。

对于债券型基金，它分为不同的类别，有的是纯债型基金，有的是短期债券基金，也有的是能够配置一部分股票仓位的二级债基，那么我们需要对于不同的债券基金进行合理的分类，在同一个类别中去合理比较。同时债基相应而言，它的收益差异相对较小，所以要格外关注它的费率结构，这不光是管理费和托管费，还要看重基金不同份额之间，比如说申购费的差异。同时不同的债券基金在不同的销售机构，它的申购费、赎回费也会有所差异，那投资者在选择合适的销售机构的时候，也要去做一个比较，然后审慎投资。

对于一部分特定性的基金，比如跟踪指数的或者是指数增强型基金，那么一些专业的指标，如阿尔法、贝塔指数，包括夏普比例等，都可以作为投资者投资这类基金时做参考的指标。同时这些指标更多的是反映基金过去的业绩，不能代表其未来的表现，所以也不能完全依靠这些指标。

问：根据基金排名买基金可行吗？贝塔，夏普比率，波动率，最大回撤如何解读？多少是优秀，良好，一般？

杨涛：基金排名是投资者选择基金时一个重要的参考依据，但在选择基金的时候，也不能仅仅依据基金排名。过往的业绩并不代表未来，投资者还是要更关注基金的整体包括基金经理的投资理念，仓位的变化，以及相关风险收益特征是否符合自己的需求来做一个选择。像下浮比率、波动率、最大回撤的这些指标，在投资者选择基金的时候都会有所帮助。但在应用这些指标的时候，要注意不同产品类型之间的可比性，我们需要拿苹果和苹果做比较，这也是晨星长期以来所认可的理念，就是我们对于不同的基金要需要注重在同一类别进行对比，在此基础之上，下浮比例、波动率、最大回撤等指标，才能够更好的体现出不同基金经理之间投资管理的能力差别。同时需要注意这些指标没有一个数值去判断好和坏，所以也不存在绝对的数值去区间多少是优秀、良好和一般。更重要的是投资者在应用这些指标的时候，需要判断这些基金的风险和收益特征是否符合自己的风险承受能力和自己的客观的风险承受水平。