从发现风险起步：百亿基金经理的投资心得

19年资管老将迎来新产品，具有保险和公募基金复合背景的泓德基金副总经理邬传雁，即将担纲泓德丰润三年持有期混合基金的掌舵人，迄今，他共管理了4只权益类基金，经历了几轮牛熊，管理规模稳步攀升，目前在管规模已达116.91亿。

从业背景与过往经历使得邬传雁的投资思维与其他人差异鲜明，他说，发现风险应是投资的起点，而这也形成了他独特的投资风格。以下，他将通过定义和细分类型，在新基金操盘中规避实质性风险，适当承担优秀股票的正常合理波动，来获取卓越公司的长期投资收益。

放弃短期择时

高仓位持有好股票

Wind数据显示，邬传雁管理的泓德远见回报基金2016-2018年全年收益率分别是5.42%、10.34%、-11.18%。截至12月31日，该只基金2019年年内回报也超过50%，在各个时间段的收益都大幅跑赢大盘指数，并表现出领涨抗跌的特点。

邬传雁说，知道投资收益来自哪里，才能在股市的涨涨跌跌中有所进步。他管理的基金，长期稳健收益的来源来自于发现投资风险，并有效管理投资风险。在投资中，他通过对风险的深度认知和思考，规避掉不想要的投资风险，承担适当的正常合理波动，获得了长期的投资回报。

他认为，目前国内理财市场还处于比较关心收益率的初级阶段，对投资风险的关注度相对欠缺。他说，将风险引入投资流程以后，他发现操作策略的风险和个股的实质性风险是两大主要风险来源。

具体到操作策略上，是依靠波段博弈赚钱还是寻找投资品种的时间价值赚钱，成为不少投资人纠结的问题。

在他看来，短期博弈还是长期持有涉及到的核心问题是仓位管理，而仓位的变动幅度和频率可以涵盖绝大多数的交易策略。而长期的实践证明，频繁的波段操作是长期风险较大的策略，波段操作频率越高，犯错的概率就越大。短期操作的部分成功案例可能会强化自身认知，并在未来错失大的行情，大多数波段的投资者虽然付出很大的机会成本，长期的结果往往是白忙一场。

他认为，如果彻底放弃短期择时，潜心追求取决于时间的个股的长期价值，就可以在经历过无数次的涨多跌少之后，获得最为满意的投资回报。

从目前邬传雁管理的泓德远见回报、泓德臻远回报、泓德三年丰泽等多只基金的仓位看，今年三季报的持股仓位皆在9成附近，在没有出现极端情况下，高仓位持股是他一贯的风格。

而当选择摒弃波段交易后，他的本职工作就不再关心市场波动，而将精力全部集中在区分好资产与坏资产，分辨好股票与坏股票，“这才是我们这类基金经理的本职工作”。

深挖品种风险

“我100%的时间都在发现好股票”

在解决了操作策略风险后，邬传雁更加关注的是投资品种的风险。

他说，应该区分投资品种的实质性风险与市场的正常波动。前者是指个股的踩雷风险，包括财务造假、经营持续恶化、无法兑付债务等，在目前A股市场，实质性风险仍是低频的现象；后者是股票在市场情绪、基本面变化、资金流动等综合因素影响下，股价逐渐回归投资价值的过程。

他总结道，投资者往往无法区分实质性风险与正常波动的区别，为了逃避波动而卖出优质个股，是很多投资者无法赚取长期超额收益的根源。

他认为，从规避品种风险的角度来说，就是寻找到长期特别好的股票，并长期坚定持有。好股票并非一路上涨，也是有正常波动的，但与容易产生实质性风险的坏资产相比，好资产会跟随自身投资价值长期向上的特点，获得持续的成长。因此，坚持长期拥抱好资产就是最好的策略，当选定好股票之后，投资无非是一场关于耐心的比拼。

“我100%的时间都在发现好股票。”在投资中，他不断学习和丰富自己对产业、对公司、对业务、对治理文化的认知，心无旁骛地优化好股票模型。

“持股仓位、持仓品种是两大最重要的风险来源，只有把这两个环节的风险拿掉，基金净值才能呈现出较低回撤的特点。”他说。

精选发展空间巨大

行业里的好公司

以风险认知来规划投资，邬传雁认为，在投资中要对公司的发展空间有合理的预期。

他分析，要想增加对公司发展空间相对确定的看法，需要拉长投资视野，从宏观经济转型、经济微观结构变化等长期角度评判资产的优劣。

目前，在宏观经济面临发展拐点，国内劳动力、资本、技术等领域都面临较大长期变化的背景下，过去40多年投资盈利的模式也会发生较大变化：一方面，随着未来经济领域面临的重大变化，未来少数股票长期上涨的结构性牛市可能会成为A股市场的常态；另一方面，以市盈率为标准评估资产估值的指标也面临失效的风险，绝对估值的方法可能才会适应新的投资生态。

对应上述投资逻辑，邬传雁看好创新药、传媒领域高端精品内容子行业、科技和新能源等行业。

他解释说，一是看好具备消费刚需和科技因素的创新药领域，随着老龄化时代的到来，具备支付能力的中老年人对创新药的市场需求会越来越旺盛；二是看好传媒板块以高端、精品内容为布局方向的子行业，优质内容、好的文化创意总会带来市场的青睐；三是看好计算机、电子、新能源等行业，这些领域都是可以提升产业效率，未来改造各行各业的重要力量，其中，新能源中的光伏兼具资源可持续利用和环保优势，也具备很大的成长空间。

在找到发展空间巨大的行业后，还要坚守不能踩雷的底线，这就需要精选到靠谱的公司管理团队。

邬传雁表示，他要在这些发展空间相对较大的行业里，自下而上找到特别靠谱的管理团队。这样的管理团队要具备远大理想，致力于长远做伟大的事业，在价值观上具有利他思想，在一个好行业里努力打开发展空间。

“我们的新基金就是在全市场去找到卓越的公司，未来10年以上都不会被市场淘汰的公司，并长期拥抱好的资产，为投资者带来长期稳健的投资回报。”邬传雁称。（CIS）