优刻得：和巨头对决云端 将“中立”进行到底

提交注册两月有余，优刻得科技股份有限公司在12月24日等来了注册获批的消息。至此，优刻得将进入询价发行阶段，距离科创板挂牌上市仅一步之遥。

因设置特别表决权，优刻得的IPO历程被视作A股首例同股不同权的破冰之旅。如成功登陆科创板，还意味着优刻得将成为国内资本市场“云计算第一股”。

“我们上市将会是资本市场一个非常大的突破，这说明中国的资本市场包容性越来越高，也会给科创企业和创业者更多的信心。”近日，优刻得董事长、首席执行官兼总裁季昕华在接受证券时报记者专访时表示。季昕华将云计算称作“巨头的游戏”，而凭着差异化的服务、过硬的技术和恪守中立的原则，优刻得已成为这场角逐中不可忽视的玩家。

卖房创业

季昕华至今还记得自己第一次接触电脑时的情形。1996年，季昕华头一回走进同济大学的机房，他不知道开关在哪里，按遍了键盘屏幕还不亮。后来还是老师帮忙开了机，不曾想，亮起来的屏幕也为他点亮了创业的人生。

大学期间，季昕华就创办了比大众点评还早几年的“阿拉上海”，因时机等原因最终未能走上正轨。大学毕业后，作为技术合伙人去深圳参与了朋友创办的红军旗计算机安全公司，后被收购。

毕业后的季昕华曾供职华为、腾讯、盛大等公司，还成为北京奥运会仅有的4名来自民间的网络安全应急专家之一。随着互联网创业浪潮兴起，季昕华发现需要基础云计算支持的公司越来越多。2012年，他拉来了在腾讯的老朋友莫显峰和华琨，创建了云平台UCloud优刻得。“我希望每一个程序员都能靠写代码赚钱，搭建一个创业的生态圈。”季昕华透露创办优刻得时的初衷。

想要在云计算这个重资产、高投入的行业站稳脚跟，并非易事。创立之初，优刻得专注服务创业团队，提供虚拟主机、计算储存网络资源等主要的云计算服务。“有投资人看中我们的团队，但劝我们换个行业做，云计算是巨头的游戏，他们认为很难成功。”当时还不被投资人理解的季昕华选择卖掉深圳一套价值400万的房子，作为搭建平台的启动资金。

因为买不起服务器，季昕华和一些传统的IDC厂商、服务器厂商积极沟通，希望能利用它们空余的带宽和服务器，加上优刻得的技术来实现IaaS平台。在零服务器购买的情况下，优刻得利用合作伙伴IDC的大量带宽和服务器实现了平台开发。

围绕客户需求研发

短短数年间，从无至有、从小到大，优刻得逐渐后发赶超，跻身国内云计算头部梯队。招股说明书（注册稿）显示，公有云是优刻得主要收入来源，2016年~2018年，公有云业务收入分别为4.72亿元、7.64亿元和10.11亿元，营收占比分别为91.43%、90.97%和85.15%。另外，私有云及混合云收入快速增长，公司产品及服务组合愈加多元化。

在季昕华看来，云计算就应该像水和电一样，所以公有云是未来的发展方向，只是短期内需要一些其他形式的补充。“我们未来还是会持续以公有云为主体，有些客户短期内不敢用公有云，我们先服务好，慢慢让他们转到公有云上来。”季昕华说。

华泰证券通信行业分析师付东表示，从最新的市场规模来看，中国云计算成长的天花板还很高。根据信通院发布的《云计算白皮书（2019年）》，2018年全球公有云市场规模为1363亿美元，同期国内公有云市场规模为437.4亿元。

在和巨头拼杀的道路上，优刻得在寻求一条差异化竞争之道。“有很多和我们业务相关的企业想投资，我们都拒绝了，这是一个真正社会化分工的模式，中立在未来会有越来越大的价值。”季昕华表示。一直以来，优刻得坚持中立，不涉足客户业务领域，致力于打造一个安全、可信赖的云计算服务平台。

中立的底气源自技术实力，差异化的竞争还体现在产品研发策略上。“我们不会因为对手出了一个产品就跟风也做一个，我们的研发模式是用户需求驱动型的。”季昕华表示。比如，优刻得2015年推出网络增强配置特性的云主机，解决实时对战类游戏的网络性能高要求；2017年推出全球网络加速产品PATHX，帮助游戏、跨境电商客户实现全球网络链路动态加速；2019年推出运算能力更加高效的“快杰”云主机，各项性能在业界领先。

从研发投入上看，2016年~2018年，优刻得研发费用分别为9798.24万元、1.06亿元和1.6亿元，占当期营业收入的比例分别为18.97%、12.68%和13.51%。截至2019年上半年，公司研发人员共计539人，占公司员工总数的比例达到51.53%。

付东认为，当前互联网客户仍是公有云厂商角逐的主战场，但当这些客户上云的渗透率已经比较高的时候，寻找差异化的需求或将成为云厂商保持收入持续成长的关键。长期看客户的需求将多元化，从提供基础的硬件资源向提供网络安全服务等环节延伸。差异化的需求为云计算行业里非头部玩家的发展带来了机遇，响应速度、后期服务能力成为构筑竞争优势的关键点。

尝鲜“同股不同权”

在云计算的战场，前有追兵，后有猛虎。除了阿里、腾讯等互联网巨头外，各大通讯商、传统企业纷纷入局。

“创业公司做公有云，真难。”季昕华不无感慨。在巨头的夹击下，优刻得仍能恣意生长，以自身技术实力赢得资本的频频垂青。在本次申报科创板上市之前，优刻得已获得包括中国移动旗下中移资本的5轮融资。

值得关注的是，优刻得股权结构里设置了特别表决权，即同股不同权。共同实际控制人季昕华、莫显峰及华琨持有的A类股份每股拥有的表决权数量为其他股东（包括本次公开发行对象）所持有的B类股份每股拥有的表决权的5倍。

根据特别表决权设置安排，按照本次可能发行的最多股数计算，季昕华、莫显峰及华琨在本次发行完成后将合计直接持有发行人23.1197%的股份及60.0578%的表决权。

事实上，同股不同权是科创板的重大制度创新。2019年1月30日，上交所发布关于就设立科创板并试点注册制相关配套业务规则公开征求意见的通知，其中专门列出了关于同股不同权公司在科创板上市的制度安排。3月1日，证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，进一步明确了同股不同权企业的上市和披露规则。

同股不同权架构多适用于对融资迫切性高的科创企业，以防止多轮融资后公司创始人团队股份被稀释，甚至丧失公司经营决策权。优刻得亦有这样的考虑，“我们设置特别表决权，是为了防止野蛮人的入侵，而不会侵犯中小股东的利益。”季昕华表示。

对于防范特别表决权滥用及保护中小股东利益，优刻得还列出了多项具体措施，包括严格限制特别表决权权限范围、对特别表决权股份施加更严格的减持限制、重视股东分红权等。

如何估值？

从财务数据来看，优刻得是少数能盈利的云计算公司。2016年~2018年公司分别实现营收5.16亿元、8.4亿元和11.87亿元，净利润分别为-2.11亿元、5927.99万元、7714.8万元。

不过，这一情形在2019年上半年发生了变化。招股说明书显示，2019年1~6月，优刻得净利润778.44万元，同比下降84.31%。公司解释，中短期内，公司的基本经营策略是优先考虑开拓业务、扩大收入并兼顾适当利润空间。此外，净利润下滑的因素还包括主要产品降价、固定资产成本上升、下游互联网行业增速放缓以及云计算市场竞争激烈等。

未来业绩增长空间在哪里？优刻得给出了明确的回复：发力互联网高成长客户，腰部客户对优质、贴身的云服务有强需求，可凭借优质的服务等形成差异化优势，错位竞争；深耕传统企业细分领域，选取转型速度快、云化需求大、中立定位、全内资属性能发挥较大优势的行业重点突破，如零售、教育等。

此外，公司还将拓展海外云计算业务，并与合作伙伴开拓海外市场当地客户；加强与运营商的合作，基于与中国移动良好的战略合作关系，在公有云、国际业务、私有云、混合云等多领域开展业务合作。

那么，应该用怎样的估值体系去衡量公有云相关企业的价值？付东表示，云计算行业具有先投入再盈利的特点，业务模式具有规模效应和平台效应。在行业需求高，渗透率快速提升的阶段，资本开支的投入是驱动收入增长的主要动力，但另一方面，规模扩张使得利润短期难以释放，因此对于处于成长期的公司，参考海外估值多采用EV/EBITDA、P/S进行估值。

“这个时候采用利润类指标如PE进行估值，会导致PE倍数过高。采用何种估值需要同业务的模式、企业的发展阶段结合，但另一方面也需要考虑不同资本市场投资者对于估值方法的接受程度。”付东表示，对于处于成长期的云计算公司而言，以EV/EBITDA或P/S进行估值或更加合理。

优刻得将以何种姿态亮相资本市场，值得关注。在招股说明书中，优刻得提到，公司将未来的发展战略定为CBA（Cloud、Bigdata、AI），募集资金将用于多媒体云平台项目、网络环境下应用数据安全流通平台项目等，在巩固公司在云计算领域领先优势的基础上，积极发展数据安全流通平台、人工智能服务平台等新业务，拓展更多的增长点。

（付东，华泰证券通信行业分析师，中科院光电子器件方向博士，2017年任职于招商证券通信团队（新财富团队），2018年12月加入华泰证券研究所，主要覆盖光通信、云计算、IDC及网络设备板块。）