破冰注册制 科创板拨动资本市场改革之弦

星火可燎原。2019年，科创板的“火种”，点燃了无数科创人的梦想；注册制的探索，指明了资本市场改革的方向；“试验田”的沃土，滋养了高质量发展的新生态。

市场化引路，注册制先行。以信息披露为核心，科创板试水多维制度创新：精简优化发行上市条件，坚持公开透明、可预期审核，建立市场化的发行承销制度……各方聚智汇力，用“科创板速度”创新搭建起“四梁八柱”的基础制度。

一阵阵锣声，凝聚成改革的号角，催人奋进。一组组数字，串联成改革的“硕果”，令人振奋。一年时间，189家企业科创板上市申请获受理，107家企业通过上市委审议，99家企业提交注册，74家企业注册生效，67家企业挂牌上市。

水到渠成，风来帆速。2019年，在多方呵护和浇灌下，科创板这片“试验田”开出了“硬科技”之花。2020年，市场更加期待，在科创板收获硕果之时，更将有益经验总结推广，推动存量市场的改革。

创新制度“铺路”，稳了！

2019年，科创板毫无疑问是一大热词。从制度构建到审核节奏，从受理企业到监管动态，从科创成色到市场波动，科创板的一举一动都在撩拨市场各方的心弦。

改革的基座是制度创新。从去年11月5日宣布设立科创板，到今年4月科创板开门迎客，市场各方齐心协力搭建了“四梁八柱”的市场制度，包括精简优化发行上市条件，坚持公开透明、可预期审核，建立市场化的发行承销制度等。

“企业发行上市的门槛降低了，信息披露质量提高了，发行上市可预期性更强了。”资本市场研究专家如此评价科创板的制度运行。

具体来看，科创板精简优化发行条件，不再要求持续盈利、不存在未弥补亏损、无形资产占比限制，把同业竞争、关联交易等原来的发行条件，转化为严格的信息披露要求；设置多元包容的上市条件，满足科创企业多元化的需求；大幅度压缩“口袋规则”，将原来带期权上市、股东人数超过200人等隐形门槛，转化为信息披露要求。尚未盈利企业、存在双重表决权架构企业和红筹企业，以及无利润、无销售收入、无产品、连续3年亏损的企业，都有可能登陆科创板。

于是，红筹企业来了！“同股不同权”的公司来了！尚处亏损的企业也来了！

此外，在信息充分披露、风险充分揭示的前提下，科创板将发行定价、规模、节奏的决定权交给市场，将对企业投资价值的判断交还给市场参与主体，建立市场化的约束机制，通过市场买卖双方充分博弈，形成理性定价的基础条件。

上海市司法局副局长、华东政法大学教授罗培新认为，科创板目前整体市盈率比较合理，一级市场定价相对理性，以机构投资者为对象的询价机制起到了报价约束的功能，保荐跟投在促进合理定价上发挥了积极作用。

科创企业“登场”，快了！

“10年前是我们向国外学，现在是全球看中国。”明阳智能董事长张传卫说：“我们要以开放创新的态度整合技术资源和人力资本，要把人真正放在创新的主导地位。”

科创板，让中国“硬科技”企业发出光芒，增添自信。回望2019年，有梦想、有绝活的大批科创企业，向着科创板疾行而来。

这些受理企业，遍布北京、江苏、广东、上海等19个省（区、市），覆盖新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等六大主题行业。其中，有打破国际垄断的“强将”，有突破关键核心技术的“精兵”，还有精益求精的创新“匠人”……

截至12月22日，科创板已受理企业189家，其中107家企业通过上市委审议，99家企业提交注册，74家企业注册生效。目前，共有67家公司在科创板上市，募集资金803.76亿元。

科创板有何吸引力？除了定位清晰外，另一要素是可预期和短周期。据统计，从受理到报会注册，科创企业整体用时平均130个自然日，其中上交所审核用时平均61个自然日、最短31个自然日，显著低于规定时间上限。

“从企业申请受理到报会注册平均用时不足130天，审核效率完全可以和纳斯达克、港交所这些成熟市场比肩。” 在美国担任过IPO律师的北京大学法学院副教授唐应茂如是感叹。

高效之下如何保证质量？在审核方面，上交所遵循“抓住两头、包容中间”的原则，对科创板重点服务和优先支持的企业，在发行上市和发行注册审核标准制定和执行中，进一步加大保障力度，对科创属性突出的企业予以优先支持；对于明显不符合科创板定位的企业，依法依规予以否决；对科创属性和科创含量处于中间状态企业，要求应符合科创板所明确的行业范围，并具有自身技术先进性，不断探索明确科创属性、判断标准。

“审核问询是对公司核心技术、科创能力、价值体系的一次系统梳理和深入剖析。这让我们团队成员更有底气和信心。”祥生医疗实际控制人莫若理对记者表示，公司价值说清楚了，品牌形象和市场影响力自然提升了。

资本市场全面改革，来了！

登陆科创板，只是企业的新起点。资本市场是“试金石”和“称重器”，在科创板市场，优胜劣汰的游戏规则虽然残酷，企业高质量发展的期待更加迫切。

上交所有关负责人表示，设立科创板并试点注册制，给企业提供了机遇，强调市场化选择、市场化培育企业，但当企业接受不了这种市场考验时，就会有市场化退出，这就是市场约束。

有进有退，这也是科创板“试验田”的探索之一。从更大的视野看，推动资本市场全面改革，是科创板改革命题中的应有之义。

科创板开市5个月来，有哪些经验可以复制推广至资本市场基础制度改革？此前，中国证监会主席易会满给出了回答：在发行承销环节，压实中介机构责任，形成以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，实现新股发行市场化定价。在交易环节，放宽涨跌幅限制，配套完善盘中临时停牌、“价格笼子”等市场稳定机制。优化融资融券机制，促进多空平衡。在持续监管环节，提高信息披露质量和针对性，树立以信息披露为核心的监管理念。并购重组由交易所审核，涉及发行股票的，实施注册制。在退市环节，创新退市方式，优化退市指标，简化退市流程。

监管部门表示，经过一段时间的实践，决策部门将把科创板行之有效的制度安排逐步推广到其他市场板块，并稳步推行注册制改革，近期重点推进创业板改革并试点注册制。

注册制改革还为证券法修订注入市场化因子。据悉，证券法修订草案三审稿特别增加了科创板注册制专节，并从证券的范围、证券的公开发行、证券交易行为、投资者保护、证券监管等方面进行了修改完善。

近日，证监会副主席阎庆民在演讲中表示，科创板试点注册制平稳开局，制度安排、监管探索，为完善资本市场制度积累了宝贵经验。下一步将落实以信息披露为核心的证券发行注册制，优化发行条件，增强发行上市标准的包容性和政策的可预测性，协调推动有关部门加强对上市企业培育和辅导，从源头上提高上市公司质量。