大放水！欧洲央行降息并重启QE 全球汇率、股市、黄金剧烈波动

全球大放水，负利率时代真的来了！

欧洲央行宣布降息10个基点并重启QE

北京时间9月12日晚间，欧洲传来大消息。

欧洲央行宣布，下调存款利率10个基点至-0.5％，预期-0.5％，前值-0.4％，此为欧洲央行自2016年以来的首次降息。欧洲央行维持主要再融资利率在0.00％不变，维持边际借贷利率在0.25％不变。

欧洲央行还宣布重启QE，并将开始实施利率分级制度，从11月1日起购债200亿欧元/月。

欧央行8月利率决议已经为本月降息做好了铺垫。当时的政策声明显示，欧央行将前瞻指引调整为“计划将基准利率保持在目前或更低水平（原为目前水平）至少到2020年上半年”，以保证通胀在中期内趋近2％的目标。如有必要，将继续维持有利的流动性环境及足够的货币宽松度，并计划评估政策选项，包括利率分层制度和新一轮资产购买计划。

另外，欧洲央行下调欧元区今明两年经济增速预期及未来三年通胀预期。

其中，将2019年增速预期从1.2％下调至1.1％，2020年增速预期从1.4％下调至1.2％，维持2021年增速预期在1.4％不变；将2019年通胀预期从1.3％下调至1.2％，2020年预期从1.4％下调至1％，2021年预期从1.6％下调至1.5％。

为什么欧洲要降息并且重启QE

毫无疑问，今晚的欧洲央行利率决议将成为近年来最受期待的会议之一，央行正准备通过一系列刺激措施提振脆弱的经济。

目前欧元区经济羸弱不堪，通胀疲弱得令人忧虑。此外，全球经济可能拖累德国这个欧元区经济发动机陷入衰退，同时英国退欧带来的经济阻力加大，这是10月31日欧洲央行行长德拉基卸任前的最后举措之一。

“这很可能是2016年3月以来最引人关注的会议，因为我们正处于经济问题、政治问题和央行新总裁就任交汇的时点，”百达财富管理策略师Frederik Ducrozet称。

欧洲央行表示，债券购买将从11月1日开始，购买将在利率上调前不久停止。到期债务再投资需要持续多久就持续多久。欧洲央行还同意为银行提供分级系统，以抵消负利率的影响，并放宽对银行长期贷款的条件。

机构点评

荷兰国际银行首席经济学家Carsten Brzeski：今日欧洲央行公布了大规模刺激措施，来振兴欧洲经济以及刺激通胀上升，这是行长德拉基最后一次“不惜一切代价”。虽然这一举动令市场沸腾，但这些措施是否足以将经济增长和通胀带回正轨仍是未知数，财政政策才是症结所在。可以明确的是没有财政刺激的助力，德拉基这场谢幕秀不一定能带来幸福结局。

北欧市场表示，今晚决议中对重启购债的规模和时间都给与明确信息，令市场意外，降息10个点和分级准备金制度的搭配组合揭示欧银存在更多的降息空间。该行认为欧元区面临的经济不确定性自6月决议以来持续加强，经济增长和通胀的前景较欧银委员预测的或更消极。

财经网站Forexlive分析师Justin Low也指出，总体来看，欧洲央行此次决定相对市场预期而言相对软弱，但重启QE确实为债券投资者带来了一些盼头，但我认为这还远远不够好。市场目前正在根据欧洲央行鸽派的决定做调整，市场不太认为这系列决定足以让欧洲经济获得回升，也并不能将长期通胀预期得到提高。

加拿大国家银行表示，今晚决议提及了量化宽松的重启，使得德拉基和其他更为鸽派的委员重新获得市场信赖，但购债量低于400亿欧元的规模看起来并不合理，但在几个月内实现债券购买的速度欧银仍需改写规则。

荷兰农业合作银行指出，预期9月降息后，至2020年6月欧银还有额外三次降息，每次降息10个基点，最终使得利率水平跌至-0.8％。

白宫贸易顾问纳瓦罗表示，欧洲央行的行动增加了美联储降息的可能性。

消息一出，市场剧烈波动

欧洲央行宣布将存款利率下调至-0.5％，推动欧元兑美元一度上涨0.5％至1.1069，但欧洲央行新的资产购买计划又导致欧元下跌。

随着量化宽松政策宣布，欧元兑美元迅速抹去了之前的涨幅，七分钟波幅近百点，但最后还是V型反转，涨超0.35％

美元指数一度升破99关口，随后转跌。

在欧银决议之后，现货黄金持续拉升，日内最高来到1524美元/盎司，距离日内最低1488.40美元/盎司，最多暴拉近40美元。但最后，现货黄金短线跳水跌逾10美元，涨幅收窄至不足0.7％。

受国际贸易形势缓和，欧洲央行降息重启QE影响，美股小幅高开，迈向历史新高。随后迅猛跳水，总之整个市场有点乱糟糟的感觉。

特朗普：欧洲央行反应很快

而美联储则没有动作

欧央行降息后，美国总统特朗普表示，欧洲央行反应很快，将存款利率下调了10个基点。他们试图让欧元贬值的行动成功了，这回损伤美国出口。而美联储则没有动作。

而在前一天，周三（9月11日）特朗普在推特上表示，美联储应该“将我们的利率降至零或更低，然后我们应该开始为我们的债务再融资。”这一说法超出了他此前的抨击及降息一个百分点的要求，呼吁美联储将基准利率陡然下调2个百分点。美联储前官员Roberto Perli怒怼：特朗普这是“灾难的配方”

当前美国失业率接近半个世纪的低点且经济仍在扩张，美联储距离零利率甚至负利率还很遥远，不过市场普遍预计，由于通胀低迷和全球增长放缓，美联储预计下周会降息25个基点，联邦基金利率区间降至1.75％-2％。

什么是负利率？

事实上对于负利率这个笼统表述，至少可以从负政策利率、负存贷利率和负债券利率这三个维度去理解。

2008年，雷曼兄弟崩溃，全球金融危机爆发，为了应对危急局面，许多央行都将利率降低到了零。十年之后，由于经济增长依然乏力，许多国家的利率现在都依然保持在低水平上。

在降息空间极端有限的情况下，一些主要央行为进一步提振经济增长，就只能诉诸非常规的政策手段，而负利率就是其中之一。目前，欧元区、瑞士、丹麦、瑞典和日本都允许利率降低到略低于零的水平。

在负利率政策下，金融机构如果想要将过剩储备存放在央行，就必须缴纳利息。实质上，央行就等于在向持有现金的金融机构进行罚款，逼迫他们将这些现金用于放款。欧洲央行2014年6月引入了负利率政策，将其存款利率降低到-0.1％，希望刺激经济增长。

负利率政策的提倡者宣称，除了降低借贷成本之外，该政策的另外一个好处就在于可以削弱本国货币的汇率，使其作为投资对象相对于其他国家货币的吸引力降低。疲软的货币可以帮助一个国家获得出口竞争力，并且通过推高进口商品价格来拉升通货膨胀。

可是，负利率也会对整体收益率曲线造成下行压力，压缩金融机构从放款获得利润的空间。如果超低利率持续时间过长，最终对金融机构的健康状况造成严重影响，他们就可能彻底停止放款，让经济受到巨大损害。

负利率到底能够负多少，其实也是有限度的——比如，储户为了避免自己的存款遭到负利率的打击，可能选择提走款项，囤积现金。

负政策利率在2008年金融危机以前只存在于理论讨论中。但2008年后，瑞典、丹麦、欧元区、瑞士、日本等多个发达经济体在QE用尽情况下仍无法有效阻止经济下滑和通货紧缩，于是其央行突破“零下限”，将商业银行存放于央行的部分存款准备金的利率设定为负值。如是，这些央行不但不向银行支付利息，反而要收取“惩罚性费用”，以此强迫银行将更多资金投向市场，起到刺激信贷、提高通胀水平、抑制本币升值的目标。

今年以来，陆续有20多个国家推出降息政策，资金涌入避险资产，全球的负利率债券规模越来越大，创下历史新高。

至于负利率债券的规模究竟有多大？翻看不同报告，统计结果并不一致。相对接近的数据是，据长江证券宏观报告统计，截止到8月30日，以欧、日债券为主的全球负利率债券的规模已跃升至16.2万亿美元；而据中信证券发布于8月26日的报告统计，全球负收益率债券总额已达到 15万亿美元，占全球所有政府债券比率高达25％。

美国走向负利率只是时间问题

全球经济或将迎来衰退和猛烈调整

9月4日上午，CNBC针对近期市场对美国经济的悲观预期采访了前美联储主席格林斯潘，虽然格林斯潘已是93岁高龄，思路清晰依旧。

荷兰合作银行（Rabobank）最近预测，美联储将在2020年12月前将利率下调至零利率水平，届时，在8次降息25bp之后，利率将回到0-0.25％。显然，最大的问题是美联储是否就此止步，还是会像瑞士央行、欧洲央行、日本央行一样继续陷入负利率。

前美联储主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）在接受美国全国广播公司财经频道CNBC采访时称：“现在几乎全球各地都能看到负利率，蔓延至美国，只是迟早的事。”他建议投资者多关注30年期美国国债走势。

虽然负利率在美国仍然是一个禁忌话题，但除了积极消化零利率政策回归前景外，利率市场目前认为，美联储未来几年需要负利率的可能性很低，但这种可能性正在迅速上升。下面这张美国银行（Bank of America）的图表清楚地表明，3个月LIBOR跌破零的几率，到2020年底已升至2％，略低于2021年的4％。

渐行渐近的“负利率时代”

华泰分析师李超曾写文章表示，我们可能面临渐行渐近的“负利率时代”，主要源于生产要素困局。近年来，对于欧美日发达国家，利率政策逐渐失效，只能被动启动量化宽松；欧日负利率的由来表象是欧债危机或长期通缩，实质也是生产要素困局。负利率的短期逆周期对冲工具不多、且副作用较大。

今年以来，全球已经有近30个经济体相继宣布降息。各国央行纷纷行动起来，目的是通过释放流动性刺激经济。有分析称，全球经济体普遍面临较大下行压力。而降息这一货币政策，通常能够降低融资成本，为经济增长注入活力，成为各国经济增长摆脱困境的能量来源之一。

丹麦第三大银行日德兰银行（Jyske）8月5日推出了世界首例负利率按揭贷款，房贷利率为-0.5％。负利率意味着，银行借钱给贷款人使用，贷款人还的钱比借的钱还少。

8月6日，瑞士银行（UBS）宣布将对50万欧元以上的存款征收年费，就是说存款也将出现负利率。早在2012年7月，丹麦就开始对7天定期存单实施负利率了，但这是中央银行针对商业银行的，还没有商业银行对普通存款实施负利率的。

8月21日，德国首次发行了零息票的30年期国债。如果投资者购买了100万欧元债券并持有到期，那么在持有期间没有任何利息收益，直到30年后收回100万欧元票面价值。在此之前，德国也发行了零息票国债，但期限只有10年。

丹麦是第一个实行负利率的国家（2012年7月），但日本却成了检验金融炼金术的培养皿。自1989年以来，日本一直在努力应对人口老龄化和信贷泡沫的双重影响，推出量化质化宽松（QQE）政策来允许日本央行购买公司债券、甚至股票，之后又在2016年1月开始实行负利率政策。

9月6日，中国人民银行宣布于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）；额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

央行有关负责人表示，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。

降准后是否还有降息，是市场关注的焦点之一。有分析称，央行的降息选择始终在政策工具箱中，目前降息的概率比之前大了。招商证券指出，当前中美政策利率利差和中美市场利率利差均在扩大，这给中国降息打开了空间，若美联储9月继续降息，央行降息的概率将增大。

同一日，俄罗斯央行宣布降息25个基点至7％，利率进入五年半低位，是其今年6月重启宽松周期后连续第三次降息。俄罗斯央行在一份声明中表示，将考虑在未来的政策会议上进一步降低利率的必要性。

哪些投资逻辑可能生变？

全球债券收益率进入长周期下行趋势的另一个潜台词是货币宽松，而其背后则是主要经济体对于复苏预期的减弱。那么，在这样的预期下，哪些投资逻辑可能会发生变化？

兴业证券报告中的一个结论是，低增长+宽货币的组合，意味着全球长期资产回报率的下降。这个结论的逻辑是，GDP可以被认为是全社会的“毛利”总和，而货币供应量则可以被粗略地认为是“全社会可投资资金”，在经济疲弱的背景下，货币宽松将摊薄每一块钱所分到的投资回报。

除此之外，负利率还会加强黄金的投资价值。中信证券做过统计，负利率的规模与金价走势非常一致。央行通过负利率进一步拉低了实际利率，从而带动了黄金价格的上行，而且黄金还可以被看作几乎没有信用风险。虽然负利率政策的长期效果和负面冲击存疑，但是短期内这种宽松的势头将继续使得负利率债券的规模扩大，预计将拉动黄金价格继续上涨。

黄金投资价值的加强还可以从负利率使得“零利率”资产的吸引力上升这个角度去理解。兴业证券的报告这样解释，从生息的角度来看，以前黄金利率是 0，债券利率大于 0；现在很多债券是负收益率，黄金收益率还是 0，因此黄金的投资价值开始上升。日本在引入负利率之后的现金持有比例大幅上升，与黄金“零利率”的逻辑类似。

事实上，业界对于负利率是否会成为常态仍有争议，但从理论大踏步迈入现实的负利率现象本身，却足以提示我们配置的重要性。不同的经济周期下的不同资产会有迥异表现；我们需要关注宏观经济周期，在不同类别资产之间做好资产配置。

祝大家中秋快乐。