股票质押新规落地：券商业务降近4成

股票质押新规正式施行，市场影响已然显现。

Wind统计显示，今年以来券商的股票质押业务规模，已较去年同期降39.1%。此外，目前共有3477家A股上市公司仍有未解押的股票质押式回购，占A股总数的比例达99.4%。其中138家A股上市公司股票质押比例在50%以上，股票质押比例最高达到了79.35%。

股票质押新规正式实施

本周是股票质押新规实施的第一周。

上交所、深交所与中证登在今年1月12日发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》（以下简称新规），并设置为期两个月的过渡期，3月12日起新规正式实施。这也被称之为史上史上最严质押融资新规。

所谓股票质押，是一种抵押贷款，指出质人（公司股东）以其所持有的股票作为质押物向质押方（券商、银行等）融入资金，并定期支付利息。当出质人到期不能履行债务时，质押方可以依照约定将质押的股票进行处置，并就其所得优先受偿。

在A股市场，股票质押式回购是上市公司股东频繁使用的融资手段，但受市场波动影响，风险也逐渐增加。

财经网报道，由于股价重挫，上市公司股东股票质押融资实质违约的现象时有发生，导致向其融出资金的券商蒙受巨大损失。西部证券去年就曾因向乐视网大股东融出资金而计提了4.4亿元的单项金融资产减值，并因此减少合并净利润3.3亿元，在公司当年净利润中的占比达到48%。

根据市场分析，此次质押新规修订内容主要体现在融资金额门槛、质押标的、集中度控制、证券公司融资规模、资金用途需求、黑名单制度等方面。

本次修订还不止一处增加了对加强融资投向监管的相关内容。如，在适当性管理一项中，证券公司对融入方的尽职调查内容里就增加了“担保状况、融资投向”等，并新增了“融入方不得为金融机构或者从事贷款、私募基金、个人借贷等业务的其他机构，或前述机构发行的产品”的表述。

国金证券李立峰研报分析，这直接禁止了资管产品通过股票质押式回购方式加杠杆。禁止通过股票质押融资申购新股和买入股票，这将使利用质押融资加杠杆买入股票的模式难以为继。

国金证券此前分析，《新规》的实施将带来四大方面影响：

（1）股票质押式回购融资规模或将出现一定程度的下降。一方面，小额股票质押业务被禁止；另外一方面，对质押比例和质押率的限制也将缩减股票质押式回购的融资规模。

（2）通过股票质押加杠杆买入股票的模式难以为继。《新规》禁止通过股票质押融资用于申购新股和买入股票，并且禁止金融机构或其发行的产品通过股票质押进行融资。

（3）单只股票市场整体质押比例不超过50%的规定将导致质押比例较高的个股无法进行新的质押融资，或对上市公司大股东的流动性产生一定影响。

（4）由于目前沪深两市平均质押率稳定在40%左右，因此《新规》中关于质押率不得超过60%的规定只对少数个股质押业务有一定影响，整体影响或不大。

券商相关业务降幅近四成

虽然质押新规刚实施一周，但其影响早已显现。

Wind统计显示，截至目前，今年以来A股上市公司共出现了3124次股票质押操作，累计质押市值达6708.6亿元。其中2267次质押方类型为券商，累计质押市值2885.7亿元。

而去年同期A股上市公司共出现了2146次股票质押操作，累计质押市值达7865.6亿元。其中1433次质押方类型为券商，累计质押市值4735.0亿元。

按市值计算，今年券商的股票质押业务规模较去年同期降幅达39.1%。

另据统计显示，截至目前，今年参与股权质押业务的券商中，有8家交易次数在百次以上，累计质押业务规模超百亿的券商数量有9家。

而去年同期，虽然只有2家交易次数在百次以上，但累计质押业务规模超百亿的券商数量则达15家。

经济观察报报道，从目前的市场情况来看，券商从事股票质押融资业务仍然比较谨慎，市场整体资金额度也不宽松，市场价格仍处于上升状态。

有上市券商人士称，目前股票质押业务仍然还处于暂停状态，公司领导还没有会签新的业务流程，预计要到月底才能够正式启动。

此外，多家中小型券商尚未正式实施新规。前期新规下发后，监管部门组织券商培训，券商内部等着监管定调后才开始改制度，因此券商最近主要是在忙着下发修订后的制度，新业务还来不及开展。

考虑到1月12日新规正式发布，监管层要求券商在过渡期内，需参考新规展业，不得趁机实施“规模冲刺”，这意味着股票质押融资市场接近“冰封”两个月时间。

另据财经网报道，一方面是质押业务风险事件频发，一方面是为争抢客户而大打价格战，面对全行业激烈竞争同质化的局面，部分券商开始收缩股票质押式回购业务，有的甚至自有出资金额降到了零。业内人士表示，证券行业已经到了必须分化的十字路口，未来各家券商将根据自身情况，走出差异化发展之路。

沪深交易所公布的股票质押式回购交易业务月报也显示，部分小券商正在逐步撤离这一市场。截至1月31日，东海证券、湘财证券、银泰证券这3家券商待购回初始交易金额中自有资金出资均为零。这意味着3家公司不再以自有资金参与场内股票质押融资。

报道同时援引业内人士分析，对于券商而言，股票质押回购业务收益率偏低也对下一步的业务拓展造成影响。

数据显示，1月份沪市股票质押式回购交易的加权平均利率为6.58%，深市为6.52%，最低为5.5%。以加权平均利率对比前述非上市券商的业务成本，息差不足1%。对融资成本偏高的非上市券商来说，收益确实平平。

138家公司股票质押比例超50%

质押新规的实施，影响券商业务规模的同时，对于A股上市公司的影响则更为明显。

Wind统计显示，截至目前，共有3477家A股上市公司仍有未解押的股票质押式回购，占A股总数的比例达99.4%。从质押规模来看，A股中未解押股票质押市值6.4万亿元，占A股总市值的比例达10.3%。

国金证券统计显示，股票质押的行业分布主要集中在医药、地产、化工、传媒、电子和机械等领域。

Wind统计显示，截至目前，仍有138家A股上市公司股票质押比例在50%以上，其中49只股票的质押比例在60%以上。

其中，股票质押比例最高达到了79.35%。

不过报告认为，由于《新规》实施新老划断的原则，存量业务中受《新规》影响的规模不大。不仅如此，新规还对股票质押回购业务设置了几个重要的警戒线：

（1）单一资产管理产品接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的15%，单一证券公司接受单只A股股票质押数量不得超过该股票A股股本的30%。

（2）加强单一股票全市场质押集中度管理，明确单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。

（3）为降低质押股票价格下跌带来的风险，明确质押率不得超过60%，并规定交易所可以根据市场情况调整质押率上限。

广发策略研报也认为，新老划断原则下股票质押新规对A股整体影响不大，而超质押比例股票存量业务到期后可展期、触及平仓线的股票证券公司不能简单粗暴平仓等一系列措施进一步降低了股票质押业务对A股的影响。

但国金证券研报也提醒，股票质押给市场带来的风险主要是平仓风险，影响平仓风险的主要因素有市场行情、质押率和质押比例等。在市场急剧下跌的情况下，股票质押的履约保障比较低，股票质押面临平仓风险。而对于个股来说，质押率（杠杆率）越高个股的股票质押风险越大。此外，一旦发生平仓风险，质押比例越高的个股容易形成较强的负反馈，受到的影响较大。

根据统计，以质押日市值计算，包括休闲服务、通信、综合、计算机、国防军工在内的5大行业，其股票质押市值跌幅已超30%。

（Wind综合财经网、经济观察报、机构研报等）